Stratégies d'investissement en obligations
Swaps sur taux d'intérêt
Échanges (swaps) de taux d'intérêts
Les échanges de taux d'intérêts sont devenus très importants au sein des marchés obligataires ; la plupart des investisseurs font face à ces termes et doivent comprendre ce qu'est un contrat d'échange des taux d'intérêts et comment il est utilisé. Un contrat d'échange de taux d'intérêts est un accord entre deux parties pour échanger des paiements des intérêts à taux flottant contre des paiements à taux fixe et vice-versa. Il est important pour un investisseur particulier de comprendre que les swaps ont lieu entre les institutions et pas entre des investisseurs particuliers ; cependant, le résultat de ces swaps peut affecter son portefeuille ou le prix qu'il peut payer pour une obligation particulière.
Le type d'échange le plus courant est l'échange "simple" (ou "vanilla" en anglais) dans lequel les paiements des intérêts à taux fixe sont échangés contre des paiements à taux flottant basés sur le LIBOR, le taux interbancaire offert à Londres. Le LIBOR est le taux d'intérêt que les banques à cotation de crédit élevée suivant les agences de cotation (notation AAA ou supérieure) se facturent entre elles pour des financements à court terme. Le LIBOR est établi quotidiennement et est considéré comme la référence pour les taux d'intérêt flottants à court terme. Une des entités de l'échange recevra un taux de prêt fixe et l'autre un taux de prêt flottant.
Les deux organismes participant à l'échange sont appelés les "contreparties". Dans un échange simple le "payeur" est l'entité qui accepte de recevoir un taux d'intérêt flottant à la place d'un taux d'intérêt fixe. Le "receveur" est l'entité qui accepte de recevoir un taux d'intérêt fixe contre un taux d'intérêt flottant. Les banques commerciales et d'investissement à cotation de crédit sont généralement les entités qui offrent des échanges de taux aussi bien fixes que flottants.
Les swaps sont très échangés entre diverses émissions d'obligations, ayant des qualités de crédit différentes et sont mesurés sur la base du rendement. En traçant sur un graphique les taux de rendement des swaps par rapport aux diverses maturités disponibles des obligations, on obtient une courbe swap. La courbe swap couvre plusieurs échanges de swaps et reflète les attentes concernant les taux d'intérêts flottants du LIBOR et des crédits bancaires à taux fixe. Le marché considère qu'il s'agit d'un bon indicateur de référence du rendement et par conséquent des prix.
Pourquoi cela me concerne-t-il ?
- Les entreprises peuvent utiliser les swaps pour échanger des prêts à taux flottant contre des prêts à taux fixe et vice-versa afin qu'ils correspondent mieux à leurs besoins de financement.
- Certains types d'obligations ont des prix qui sont établis en fonction de la courbe swap, en particulier si ces obligations sont moins liquides, c'est-à-dire celles qui s'échangent peu après leur émission.
- La courbe des taux swap est une référence importante des taux d'intérêts pour les marchés obligataires et est utilisée communément en Europe comme la référence de fixation des prix de toutes les obligations d'État européennes.
- Les gestionnaires de portefeuilles utilisent aussi les échanges pour gérer le risque de taux d'intérêt et parfois aussi pour verrouiller les taux d'intérêts.
Les contrats d'échanges de taux d'intérêts comportent deux risques majeurs : Le risque de taux d'intérêts et le risque de crédit (que l'on appelle aussi risque de la contrepartie).
Les swaps comportent des risques de taux d'intérêts car parfois les taux d'intérêts ne varient pas comme les parties le souhaitent et la somme des profits et des pertes de l'échange qui devait faire zéro ne se produit pas ; et dans ce cas, une des contreparties peut mettre en place un autre échange afin d'annuler l'impact du premier.
Le deuxième est le risque de crédit, qui a lieu lorsqu'une des contreparties ne peut pas payer ce qu'elle doit. Étant donné, comme nous l'avons évoqué que les banques qui participent à cette transaction ont des cotations élevées de AA et plus, cela est peu probable, mais pas impossible.